东方证券转债周报(08.06..06.20)
东方证券近日发表转债周报，认为上周多只转债正股出现了较大幅度的调解。转债正股指数周跌幅为8.12，连续六周跑输大盘。转债指数收于1922.95点，较上周下跌1.16，表现远优于正股指数及上证综指。上周转债周成交金额为6.38亿元，与前周基本持平。转债二级市场存量为119.43亿元，较上周有所减少。转债在经历了一周的回调后股性大幅减弱，多数转债风险已充分释放。东方证券建议投资者采取攻守兼备的策略，可以逐步配置估值水平已接近价值底线，下跌空间有限，和存在修正预期的转债。对偏股型转债，可以适当参与锡业、大荒及澄星转债。平衡型转债目前估值水平较为公道，在震荡市的环境下投资价值相对较好，投资者可以关注柳工及赤化转债。对偏债型转债，建议投资者关注估值公道，修正预期较强的恒源转债、唐钢转债及海马转债。1、市场回顾1.1上周转债跑赢正股及大盘上周沪深指数出现过山车走势，股指在暴涨暴跌中不断的考验投资者的心态，具体来看上周初大盘继续前周延续下挫的走势，创下沪指十连阴的记录。随后遭到政策面利好传言影响，周三(6.18)股指在创下近期新低后大幅反弹，单日涨幅逾7，且价量齐升，给投资者以触底反弹的表象，但这类预期在周四(6.19)被无情的击碎，当日股指大幅下挫近7，完全吞没了前一个交易日股指上涨的收益。周四晚政策面公布了上周最重要的也是长期以来被投资者所期待的成品油价格及电价上调政策。受此政策推动，周五(6.20)股指高开逾70点，不过随后大幅震荡，最低探至本轮调解的最低点2695.63点，终究沪综指在震荡逾200点后收涨3.01。综合一周的情况来看，上周上证综指收于2831.74点，较前周小跌1.29，由于缺少石化及电力股的影响，深证成指表现较弱，终究收于9373.69点，周跌幅为5.67。沪深股市周累计成交金额为3308.26亿元，成交金额较前周略有放大。多只转债正股上周出现了较大幅度的调解。转债正股指数周跌幅为8.12，连续六周跑输大盘。转债指数收于1922.95点，较前周下跌1.16，表现远优于正股指数及上证综指。经过前期市场的调解转债估值水平着落较多和半数转债逐步接近价值底线增强了转债的抗风险能力，上周所有转债涨少跌多，在股指大幅下挫之时转债市场表现最好的无疑是偏债型转债。受益于公司公告欲修正转股价，且转债价格已较为接近回售价格，恒源转债一周上涨2.43，成为上周表现最好的转债。前期表现优秀的赤化转债受正股拖累一周下挫4.46，成为上周表现最弱的品种，不过在经历了延续下跌后向下空间已较为有限。1.2转债成交金额与上周基本持平上周转债周成交金额为6.38亿元，与前周基本持平。上周成交量最大的南山转债周成交金额为1.73亿元，成交量紧随其后的大荒转债周累计成交金额为1.27亿元。上周成交最为活跃的是五洲转债，周累计换手率为14.07，澄星、大荒、恒源、南山、柳工转债的换手率较为平均，基本保持在7附近的水平。上周换手最低的为巨轮及金鹰转债，周累计换手率不足0.50。1.3市场存量略有减少截至到6月20日，转债二级市场存量为119.43亿元，较前周有所减少，主要原因在于桂冠转债已停止二级市场交易，月底即将到期摘牌，东方证券在二级市场存量中已剔除其影响。上周唯一出现转股的为金鹰转债。周转股0.94，累计转股比例为40.54。目前金鹰转债转换价值仅为80元附近，在这种情况下投资者转股损失很大，是不够理性的，即使考虑到二级市场交易希少带来的流动性损失，当前情况下转股需要承受的损失依然较大。对大部分转债来说，正股的大幅调解及转债转股溢价率的的大幅回升使得投资者并没有选择在上周转股。上周股指的大幅回落使得多数转债的转股溢价率明显回升，且在股价低于转股价的情况下转股价值短时间并未显现，投资者没必要急于转股，可以选择先持有接近价值底线的转债。2、市场分析目前转债平均到期收益率为0.63，较前周大幅上升，这主要源于桂冠转债终止二级市场交易所带来的转债整体债性的提升，不过即使排除掉这个因素，到期收益率水平依然较前周有0.32的增长，显示在经历了一周的回调后上周转债整体债性有所回升，当前转债到期收益率已回到06年的水平。由于转债平均到期收益率依然较低，可以看出转债债性偏弱，转债投资价值终究依赖于股性的局面不会改变。上周转债平均转股溢价率为77.33，排除桂冠转债的影响较前周也有一定幅度的提升，显示转债在经历了白癜风怎样才能治好一周的回调后股性大幅减弱。多数转债风险白癜风能否治愈已充分释放。2.1偏股型转债大荒、锡业、金鹰、澄星这4只转债价格较高，转股溢价率相对偏低，且到期收益率均为负，显示这些转债股性稍强。上周偏股型转债涨跌参半，在正股跌幅较小的情况下，澄星及大荒转债出现小幅的上涨，成为上周为投资者带来正回报的两只偏股型转债，前期较低的估值水平是转债表现优秀的缘由之一。金鹰转债上周跌幅远小于正股，流动性较差是主要原因。目前金鹰转债估值水平偏高，风险稍大。锡业转债在股价接近转股价的情况下转股溢价率超过20，隐含波动率超过35，估值相对稍高，这也是转债上周表现略差的缘由。2.2偏债型转债在经历了延续的下挫后，更多的转债进入了偏债型转债的行列。海马、山鹰、五洲、唐钢、恒源、南山转债的价格较低，转股溢价率超过60，到期收益率均超过1，说明这些转债的股性较弱，存在一定的债性。在大盘调解的背景下偏债型转债由于价格接近价值底线相对抗跌。上周偏债型转债中恒源转债在公司欲修正转股价的影响下，一周上涨2.43，是表现最好的偏债型转债。东方证券认为转债的投资价值主要还是源于其股性投资价值，偏债型转债在正股价格低于转股价，转股溢价率高企的情况下整体短时间内难有出色表现。不过该类转债的价格普遍已接近价值底线，向下调解的空间较小，防御性相对较好。在震荡市中可以成为资金的避风港，另外，在偏债型转债普遍接近价值底线的背景下未来调解空间有限，投资者可以提早布局其中有价值的转债。由于正股的延续下挫，恒源转债的转股溢价率上周回升至117.77，转股溢价率较高。从隐含波动率的角度看，目前恒源转债的隐含波动率为24左右，估值水平已回落至较低的水平。东方证券依然看好煤炭行业的投资机会，如果未来转股价格得到修正，将提供较好的投资机会。海马转债还有一个月即将进入转股期及转股价修正期，在未来转股价修正几成定局的情况下未来转债价格的变动将几近完全依赖于修正预期，存在一定的投资机会，不过修正带来的投资机会还是源于未来正股的良好表现，在公司基本面的束缚下，海马股份恐难以有超越大盘的表现。2.3平衡型转债赤化、巨轮、柳工转债的价格、转股溢价率及到期收益率均相对适中，偏向于平衡型转债。平衡型转债在正股下跌的进程中也体现出较佳的防御性，跌幅普遍远低于正股。整体来看平衡型转债属于进可攻退可守的品种，在震荡市中具有较好的投资价值，既能部分分享正股上涨带来的收益，也能较好的抵抗市场震荡所面临的风险。结合正股的基本面，东方证券对这柳工及赤化转债是相对看好的。经过近期市场的下跌，柳工和赤化转债继续下跌的空间已不大，投资者可以推敲提早布局。巨轮转债上周跌幅远小于正股，转股溢价率近60，流动性的不足是转债有所高估的缘由之一。3、转债条款触发情况近期大盘及正股的大幅调解使得部分转债重新面临转股价修正的压力。不过由于离满足回售条款尚有距离，进入修正期且已满足修正条件的山鹰及五洲转债短时间修正转股价的可能性均不大。恒源转债修正转股价已获董事会批准，正等待股东大会通过，另外，唐钢转债的修正进度也值得关注。锡业转债5月14日已进入赎回期，虽然已满足赎回条款12个交易日，但经过近期正股的大幅回落后，赎回可能性已逐步变小。4、转债动态点评恒源煤电6月20日发布董事会决议公告，审议通过《关于向下修正可转换公司债券转股价格的议案》，同时通过关于2008年7月10日召开2008年第一次临时股东大会的议案，此次股东大会的议题正是审议董事会通过的《关于向下修正可转换公司债券转股价格的议案》。东方证券的看法：恒源转债转股价修正事宜是近期延续关注的焦点。目前恒源转债转股价为50.88元，正股恒源煤电6月19日收盘价为25.38元，且已连续10个交易日低于转债回售触发价35.62元，在股市延续低迷的情况下，恒源煤电股价有满足回售条件的可能，6月19日收盘恒源转债价格为108.92元，与回售价格105元接近，一旦满足回售条件公司将面临极大的转债回售压力，因此东方证券认为这是公司在面临回售压力的情况下不能不采取的措施。转股价修正是否是实行有赖于股东大会的表决，且须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实行。股东大会进行表决时，持有公司可转债的股东应当躲避。公司控股股东安徽省皖北煤电集团有限公司持股比例达5.54，且不持有公司转债，因此具有投票权，公司前10大流通股股东均为证券投资基金等机构持有人，因此转股价实际会否修正仍存在一定的不确定性，但修正的可能性很大。6月19日公司转债转换价值在49.88元，由于修正后的转股价依赖于7月9日前20个交易日股票交易均价和前1交易日的均价高者，因此目前还不能肯定，但东方证券预计修正后的转换价值有望提升至80元以上，转债价格有望在110元以上，转债股性将大幅提升，如果转股价修正后恒源煤电股价表现良好，则转债有望充分分享正股价格上扬的收益。如果修正未能获得通过，则105元回售价格也足以成为转债价格的底线，目前来说风险较小，风险和收益不成比例，建议投资者重点关注。5、投资建议经历了近期的市场，投资者恐怕都有触目惊心的感觉。上周沪深指数出现过山车走势，股指在暴涨暴跌中不断的考验投资者的心态，具体来看上周初大盘继续上周延续下挫的走势，创下沪指十连阴的记录。随后遭到政策面利好传言影响，周三股指在创下近期新低后大幅反弹，单日涨幅逾7，且价量齐升，给投资者以触底反弹的表象，但这类预期在周四被无情的击碎，当日股指大幅下挫近7，完全吞没了前一个交易日股指上涨的收益。周四晚政策面公布了上周最重要的也是长期以来被投资者所期待的成品油价格及电价上调政策。受此政策推动，周五股指高开逾70点，不过随后大幅震荡，最低探至本轮调解的最低点2695.63点，终究沪综指在震荡逾200点后收涨3.01。综合一周的情况来看，上周上证综指收于2831.74点，较前周小跌1.29。东方证券认为在投资者对宏观经济及通货膨胀耽忧还没有散去的背景下，单纯的政策利好难以成为推动股指反转以致长时间走牛的驱动因素。股指终究走出调解阴影尚待宏观经济形势的进一步明朗，近期经过市场的大幅回落个股估值水平已逐步进入较为公道的区间内，在成品油价格逐步理顺及短时间股指严重超跌的情况下大盘存在反弹的需求，但在各方面压力还没有消除，油价保持高位的背景下，股指短时间仍面临一定的风险，震荡在所难免，东方证券对指数可能出现的反弹仍保存一份谨慎。在转债的投资上，东方证券建议投资者采取攻守兼备的策略，可以逐步配置估值水平已接近价值底线，下跌空间有限，和存在修正预期的转债。对偏股型转债，投资者可以适当参与锡业、大荒及澄星转债。平衡型转债目前估值水平较为公道，在震荡市的环境下投资价值相对较好，投资者可以关注柳工及赤化转债。对偏债型转债，建议投资者关注估值公道，修正预期较强的恒源转债、唐钢转债及海马转债。
